证券通证新形式丨抵押的多资产数字通证需要怎样的协议？

本文是探讨抵押多资产数字证券（CMADS）概念的第二篇文章。 在第一篇文章《证券通证新形式丨什么是抵押多资产数字证券》中，我们探讨了CMADS背后的一些通用原则以及它与其他形式证券通证的关系。 本文将深入研究一些CMADS的协议模型。

CMADS（collateralized multi-asset digital securities）背后的想法是创建由多个资产抵押的证券通证。虽然单一资产证券通证是私人公司股份等资产的重要数字代表形式，但许多其他资产类别（如政府或公司债券，或房地产租赁）均以多个资产组合的形式进行交易。以一个想要将多个房产租赁通证化的房地产基金为例。尽管在技术上可行，但每个租赁都发行一个通证似乎是不切实际的，因为大多数投资者希望接触更多的标的租赁。构建由一组房地产租赁资产抵押的单一证券通证似乎是个好想法。然而，这种类型CMADS的实施绝非小事。

原则与挑战

笔者认为，抵押的多资产数字证券（CMADS）是证券通证发展过程中不可避免的一步。虽然在概念上显得有些微不足道的，但从技术和金融角度来看，CMADS工具的实施提出了一些非常切实的挑战。在这些挑战中，笔者认为有三个是CMADS的基础：

·动态资产注册和赎回：CMADS应该能够根据通证持有者的请求动态添加和移除资产。

·估值调整：为了与相关资产保持稳定的相关性，CMADS需要能够根据具体的市场条件动态调整其估值。

·做市商依赖性：CMADS的估值调整需要一个前提，即能够以合适的规模买卖资产。为实现这一目标，CMADS协议依赖于具有购买能力的实体来维持加密证券与标的资产之间的相关性。

借鉴不同解决方案

实施抵押型多资产数字证券（CMADS）远非易事。虽然挑战很多，但好消息是我们可以在加密和金融市场中借鉴已有产品的不同解决方案，从中获得启发和灵感。具体来说，笔者认为有两种模型为CMADS的实施提供了许多具有相关性的想法：

·Maker 协议：Maker是为稳定币Dai提供支持的区块链协议。 Maker使用可编程的机制来维持Dai的价格与美元的1：1挂钩。与其他稳定币不同，Dai能够依靠不稳定的抵押品（如ETH）保持稳定的价格。 Maker通过提供可编程的机制来根据市场波动调整Dai的估值来实现这一目标。

·ETF创建/赎回流程：交易所交易基金（ETF）是一种可销售的证券，可跟踪一个标的资产池，如股票、债券或商品。 ETF基于一种称为创建/赎回的过程，其中做市商（称为授权参与者AP）可以在ETF中买入或卖出资产以维持与标的抵押品相关的价格。例如，如果ETF的价格超过相关资产的价值，AP将会在一级市场申购大量ETF份额，并将申购的份额在二级市场出售，最终将这只ETF的价格推回到它的实际价值。

结合Maker协议和ETF创建/赎回模型的思路，我们可以大致描述一下CMADS协议的基础要素。

CMADS协议

抵押品多资产数字证券（CMADS）协议的完整机制远不止本文描述的内容，但希望本文能够概述一些基本概念，以帮助实现这种新形式的证券通证。在较高的层面上，CMADS协议将有以下参与者：

·发行人：负责抵押特定资产和接收相应CMADS的实体。

·通证持有者：在任何给定时间持有CMADS的实体。在CMADS的生命周期中，通证持有者和发行者可能在不同时间里是同一个实体。

·验证者：验证者是确定特定资产估值的参与者。这个过程可以完全在链下完成。

·授权参与者（AP）：AP是独立参与者，受到经济激励来维持CMADS的价格稳定性。

·预言机：预言机是外部信息来源，用于确保CMADS的公平定价。

·抵押多资产头寸（CMAP）：一种智能合约，维持标的资产与CMADS之间的相关性。值得注意的是，要使CMADS有效运行，它们需要标的资产的过度抵押。

简单总结一下CMADS协议运行的流程：

1）发行人向给定的验证者注册一组特定的资产。

2）在收到验证者的确认后，授权参与人（AP）将创建一个抵押的多资产头寸（CMAP），并使用该头寸向CMADS智能合约添加资产。

3）CMADS智能合约将向发行人发行相应的CMADS。

4）在任何给定的时间点，发行人都可以与特定的通证持有者交易CMADS。

5）当发行人或代币持有人想要赎回他们的CMADS时，他们将向CMADS智能合约发送一笔资金赎回CMAP以及相关资产。

6）AP将解锁目标资产并销毁部分收到的CMADS以维持价格稳定。

7）在此过程中，验证者将利用预言机确保CMADS的正确价格相关性。如果发生任何变化，AP将进行干预以维持价格稳定。

抵押的多资产数字证券（DMADS）似乎是证券通证发展过程中不可避免的一步。证券通证只作为单个标的资产代表的想法从长远来看根本不可持续。。